近期家居上市公司股價出現(xiàn)一定調(diào)整,我們認(rèn)為主要和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈擔(dān)憂及市場風(fēng)格切換有關(guān)。從基本面跟蹤角度,主要家居公司的經(jīng)營情況依舊比較穩(wěn)定,且擴品類客單價提升趨勢更為明顯(如索菲亞推出的全屋19800套餐等,有效提升客單價);本周其他定制龍頭也相繼公布中報情況,定制滲透率提升+龍頭市場份額擴張的邏輯依舊成立。

　　造紙:全國及各省環(huán)保督查和限產(chǎn)強化,禁止進口混合廢紙政策發(fā)酵,利好造紙尤其箱板瓦楞板塊!第三批全國環(huán)保督查于5月底結(jié)束,第四批環(huán)保督查即將啟動;廣東、山東、江蘇、四川等省份下半年開展環(huán)保督查活動。中國禁止進口混合廢紙政策持續(xù)發(fā)酵,有望推動下半年造紙板塊集中度持續(xù)提升,首推箱板瓦楞板塊!龍頭行情進一步演繹,推薦山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)。

　　包裝和其他輕工:關(guān)注晨光文具與中順潔柔等消費品龍頭;此外關(guān)注邊際改善,如可左側(cè)布局參與的包裝公司,如勁嘉股份;受益于園林PPP業(yè)務(wù)快速推進的岳陽林紙;此前超跌的東港股份。

　　1)家居:我們2017在下半年板塊策略報告《競爭格局確立,分享龍頭成長》中,討論了地產(chǎn)對后續(xù)家居的業(yè)績影響:1)地產(chǎn)結(jié)構(gòu)分化,渠道充分下沉的家居龍頭有望受益。一二線受調(diào)控影響(17年前5月商品房銷售面積同比下滑30%左右);三四線去庫存有效推進(17年前5月商品房銷售面積同比增長36%左右),且消費者體現(xiàn)出更高的品牌認(rèn)可度;2)二次裝修存量替代會成為主要的需求增長點,隨著存量房市場規(guī)模的快速提升,未來二次裝修的存量替代需求將會成為主要的需求增長點;純新房銷售的重要性日漸降低;根據(jù)我們測算,2025年,家裝家居消費者,35%的需求來自于新建房,65%的需求來自于二次裝修占比。且定制類產(chǎn)品受益于滲透率提升,空間提升更為快速。3)龍頭快速集中,將持續(xù)表現(xiàn)出快于行業(yè)的整合趨勢。在定制領(lǐng)域,成本致勝,產(chǎn)品可比,在生產(chǎn)柔性化角度有競爭力的龍頭企業(yè)集中度快速提升。龍頭企業(yè)憑借渠道入口份額,客單價迅速提升。推薦:索菲亞(半年報預(yù)告收入增長49%,歸母凈利增長47%超預(yù)期;其中索菲亞品牌定制產(chǎn)品收入增長39.2%,櫥柜實現(xiàn)收入2.69億元。衣柜柔性化自動化程度領(lǐng)先,奠定相對成本競爭優(yōu)勢;產(chǎn)品線擴張,帶動戶均柜體數(shù)采購量上升,推出全屋定制19800元套餐等方式,加速全屋定制趨勢;櫥柜收入環(huán)比提升明顯),顧家家居(主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣,新品類快速增長,17年中報預(yù)計43%);從管理層利益一致,未來盈利能力回升空間,以及估值性價比,推薦:美克家居(預(yù)計書面訂單20%+的增長,推出小戶型適用產(chǎn)品,擴大目標(biāo)消費客群;供應(yīng)鏈加快反應(yīng)速度,縮短供貨周期,提升效率,股權(quán)激勵增長目標(biāo)和定增底價提供安全邊際,推出新一期員工持股計劃,有效激勵中高層管理人員,17年中報預(yù)計18%)、大亞圣象(實木地板占比持續(xù)提升強化盈利水平,未來有望持續(xù)投資增加三層實木設(shè)備,提升實木復(fù)合類地板的占比;17年下半年宿遷刨花板項目將投產(chǎn);消費品屬性得到重視,推出新一期限制性股票激勵計劃統(tǒng)一團隊利益,圣象團隊大比例參與,大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進可期,17年中報預(yù)計35%左右)、志邦股份(櫥柜持續(xù)快速增長,衣柜業(yè)務(wù)、大宗業(yè)務(wù)和出口業(yè)務(wù)拓展順利,17年中報收入增長40%)。

　　2)造紙:首推箱板瓦楞板塊,環(huán)保督查+禁止進口混合廢紙發(fā)酵,旺季+提價的箱板瓦楞受益,文化紙8月底9月初有望止跌,首選估值性價比+業(yè)績高增長的龍頭。價格層面,廢紙再創(chuàng)新高,文化紙下跌大概率在8月底9月初結(jié)束。中國禁止混合廢紙進口政策繼續(xù)發(fā)酵,廢紙周漲幅高達5.07%創(chuàng)新高,箱板持平,瓦楞紙漲1%,箱板瓦楞目前仍處于旺季,疊加國廢爭奪加劇,后續(xù)持續(xù)提漲是大概率,預(yù)計二季度是子行業(yè)全年業(yè)績低點,三四季度持續(xù)提升全年V型走勢。文化紙領(lǐng)域,白卡紙微跌0.49%,雙膠紙微跌0.32%,雙銅紙連續(xù)三周穩(wěn)定,我們預(yù)計8月文化紙將逐漸企穩(wěn),9月開始主流紙種進入旺季逐漸反彈。本輪造紙行情演繹到第三階段,龍頭企業(yè)掌握價格主動權(quán)。第一階段為16年持續(xù)漲價,紙企噸盈利明顯改善(如白卡15年噸虧300-400元,銅版盈虧平衡),以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上漲為標(biāo)志;第二階段為17H1紙企低估值+業(yè)績高增長確定性,以及臨近中報季龍頭企業(yè)盈利預(yù)測上調(diào)(山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè))帶來性價比進一步凸顯;目前逐步進入第三階段,即環(huán)保督查、混合廢紙禁止進口等政策強化供給收縮,龍頭集中度有望持續(xù)提升,且龍頭掌握價格主動權(quán),與16年小廠領(lǐng)漲逼空大廠截然不同。環(huán)保督查由全國向地方行動蔓延,強度和廣度有望超預(yù)期。第四批全國性環(huán)保督查即將開始,6月份開始各省份有環(huán)保督查行動,如廣東開展為期9個月專項督察行動(17年6月-18年2月),以及山東(17年6月-18年3月,發(fā)布《2017年環(huán)境保護突出問題綜合整治攻堅方案》,2017年底率先徹底完成造紙等三大行業(yè)清潔化改造任務(wù))、江蘇、四川也將于下半年推進。總體下半年的環(huán)保督察力度比上半年更加明顯。小產(chǎn)能取締更加堅決,龍頭集中度將持續(xù)提升。中國禁止進口混合廢紙,利好擁有美廢進口渠道的龍頭企業(yè),集中度持續(xù)提升。2017年底前中國將緊急禁止4類24種固體廢物入境,包括未經(jīng)分揀的廢紙。而8號、11號等分揀廢紙進口不受影響,混合廢紙在實際生產(chǎn)中和國廢處于等同地位(纖維短、質(zhì)量較差)。對混合廢紙的限制將拉動國內(nèi)箱板瓦楞企業(yè)對國廢的需求,進而拉動國廢和箱板瓦楞漲價。2016年國內(nèi)核心上市紙企共進口廢紙2850萬噸,其中前三甲玖龍1280萬噸、理文487萬噸、山鷹176萬噸,龍頭企業(yè)和北美打包廠具有多年合作,廢紙進口源和進口指標(biāo)有保障,本次限制措施將影響只能從第三方貿(mào)易商購買進口廢紙的中小企業(yè),擠壓其生存空間和盈利水平,龍頭企業(yè)的集中度有望進一步提升。首推箱板瓦楞,文化紙側(cè)重業(yè)績確定性和估值性價比。重點推薦A股箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)(電廠擴建效果顯著,馬鞍山基地17Q1即超預(yù)期;包裝板塊盈利持續(xù)提升;內(nèi)生高增長和外延持續(xù)整合可期,17-18凈利預(yù)測為15億和18億元,收購北歐紙業(yè)完成后將進一步增厚18年業(yè)績)、晨鳴紙業(yè)(預(yù)告17H1凈利17-18億元,17年全年盈利預(yù)測32億元,17年P(guān)E僅10倍為造紙板塊估值最低)、太陽紙業(yè)(17年鄒城80萬噸包裝紙產(chǎn)能貢獻業(yè)績增量,銅版紙和溶解漿盈利強勁;18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續(xù)落地,預(yù)計17-18年凈利分別為15.9億元和19.0億元)。

　　3)其他輕工及包裝:包裝:看好東港股份(電子發(fā)票受益政策利好,自助售彩中標(biāo)中福彩最大訂單,技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)(彩票、電子發(fā)票、檔案存儲)齊放量,中報有望恢復(fù)增長,政策紅利和高管增持值得期待)、裕同科技(技術(shù)領(lǐng)先的消費電子紙包裝供應(yīng)商,跟隨下游北美大客戶業(yè)績有望超預(yù)期,橫向拓展多領(lǐng)域客戶,縱向一體化服務(wù)提升附加值,通過互聯(lián)網(wǎng)模式積極拓展長尾市場)、勁嘉股份(定增已獲批文,我們預(yù)計8月底前完成;17年煙標(biāo)行業(yè)內(nèi)生增長恢復(fù),外延整合,17H1扣非凈利同比增長18.1%,上半年訂單內(nèi)生趨勢明顯改善,社包領(lǐng)域積極外延開拓,大健康持續(xù)推進),東風(fēng)股份(下半年煙標(biāo)主業(yè)有望復(fù)蘇,主業(yè)復(fù)蘇+外延增厚+大消費推進)。岳陽林紙(定增完成,凱勝正式完成并表,湖南及寧波的訂單相繼落地,未來園林PPP業(yè)務(wù)將釋放巨大的訂單業(yè)績彈性。實際控制人中國誠通集團,具備PPP拿單及資金優(yōu)勢,后續(xù)訂單有望持續(xù)落地;長期國企改革預(yù)期;中報預(yù)告業(yè)績同比增長450%-523%,大幅改善)。其他輕工:關(guān)注增長趨勢確定的消費品龍頭,享受確定的估值切換。晨光文具(傳統(tǒng)學(xué)生文具渠道穩(wěn)健增長,辦公B2B業(yè)務(wù)收入快速增長,收購歐迪辦公后,體現(xiàn)更強的協(xié)同效應(yīng))、中順潔柔(渠道持續(xù)深入下沉,精細(xì)化管理挖潛盈利潛能)。

　　②本周造紙板塊跑贏市場。本周造紙板塊整體上漲3.26%(重點公司上漲4.74%),跑贏市場(同期滬深300下跌0.38%)。成品紙市場:文化紙價格穩(wěn)定,包裝紙價格上漲。銅版紙市場需求清淡。銅版紙市場需求較為清淡,紙廠出貨困難度進一步增加,庫存水平有所上升,目前紙廠出貨報價暫穩(wěn)。雙膠紙市場暫時穩(wěn)定。本月第一周,各地雙膠紙價格暫時穩(wěn)定,并未見明顯下行。本周灰底白板紙表現(xiàn)強勁。包括玖龍紙業(yè)、理文造紙在內(nèi)的多家紙廠紛紛宣布提價,提價幅度50-500元/噸不等。本周白卡紙市場價格穩(wěn)定。本周白卡紙市場價格相對穩(wěn)定,適逢月初,紙廠以及經(jīng)銷商觀望為主,價格暫未見調(diào)整。本周箱板瓦楞紙終端價格小幅上漲。隨著廢紙價格的快速上挺,福建聯(lián)盛、江蘇理文等部分紙廠上調(diào)出貨價,但多數(shù)紙廠仍繼續(xù)維穩(wěn)觀望。瓦楞紙前期價格有所下調(diào)的紙廠,本月初多將價格適當(dāng)上調(diào)。而玖龍、理文等前期價格相對穩(wěn)定的紙廠,本周價格多繼續(xù)持穩(wěn)。國際針葉漿、闊葉漿價格上漲。國際漿市需求改善,行情平穩(wěn)。國內(nèi)針葉漿、闊葉漿價格上漲。需求相對偏淡,實際成交不旺。本周美廢ONP、OCC價格下跌,本周美廢外盤市場行情走跌,市場交投十分清淡,紙廠買氣不足。環(huán)保政策使得市場觀望情緒濃厚。