近期，國內油脂市場出現單邊下跌行情，主要是受新季美豆產量顯著高于市場預期利空打壓所致。盡管油脂價格已處于絕對低位水平，但在需求難以改善的背景下，油脂弱勢格局將持續，去庫存之路漫長。反彈沽空仍然是未來油脂市場的主策略。
　　全球油籽定價體系更新，油脂缺乏利多震蕩下跌。美國農業部6月30日的報告將新季美豆種植面積調整到8480萬英畝，相比上一年度增加11%，報告數據大大超出市場預期。7月11日的WASDE報告將殘差調整為-69百萬蒲式耳，側面反映了早期報告對舊作產量和對5-7月進口巴西大豆的低估。也就是說，目前美國國內不缺現貨。這兩份報告顯著利空于美豆合約。截至7月21日，美豆優良率73%，開花率60%，結莢率19%，均處于歷史平均水平以上，生長狀況良好，大豆豐產的預期令美豆盤面顯著承壓。
　　在未來不出現不利氣候的前提下，美豆預期豐產將奠定新季油籽市場的主基調：供應寬松，價格總體承壓。這不僅針對蛋白類，對油脂供應也是如此。截至7月21日，美豆油持續下跌，主力合約創出新低，仍未有企穩跡象。而目前市場缺乏顯著利多因素，市場將維持震蕩偏弱走勢。對于油脂市場唯一的亮點可能在于，買粕拋油的對沖交易出現明顯獲利離場跡象，未來美豆油/粕比值有望持續走高，對油脂構成一定的利多支持。
　　全球油脂需求無實質亮點。油脂市場的熊市已持續三年之久，目前油脂價格已處于絕對值上的低位。從食用油的角度來看，全球的消費能力增速放緩，低價導致更多的油脂進入工業是以后的消費趨向。植物油的走低使生物柴油生產利潤轉正，從ITS的數據來看，5月、6月歐盟對棕櫚油的進口量開始增加。但我們同時也看到，棕櫚油主產國生物柴油產業的發展速度均比較慢，抑制了主產國的消費。整體來看，油脂的消費需求并無實質改善。
　　國內油脂嚴重供大于求，去庫存之路漫漫。在我國進口油籽逐年增加、飼料蛋白需求穩步增加的大背景下，油脂市場整體供應增加，而需求端難以找到有效的去庫存辦法，加之國儲菜油的500多萬噸庫存，龐大的庫存一直是籠罩在國內油脂市場上的陰霾。據匯易網數據，截至7月18日港口庫存：棕櫚油122.05萬噸，豆油120.76萬噸，處于絕對高位。由于蛋白飼料市場相對穩定的需求和大豆、菜籽的集中到港，加工油廠普遍提高開機率，未來一段時間，國內油脂庫存難以明顯下降。而前期的期貨價格升水現貨，油廠趁機進行無風險套利，目前國內豆油交割罐庫存滿滿，沿海菜粕和菜油也出現了脹庫現象。國家儲備的500多萬噸菜油，足夠國內一年的消費。加之前幾年收儲執行力度上監管不嚴，民間調查發現非國產油進罐現象，國儲菜油質量堪憂。
　　綜上分析，我們認為盡管油脂絕對值處于低位水平，但國際市場需求無亮點、國內供應嚴重過剩的基本面，難以給價格提供有力提振。建議投資者可順勢適量持有油脂空單。關注后期馬來西亞棕櫚油能否企穩和美豆油/粕比能否持續好轉帶來的潛在風險。參照毛棕油對原油的溢價，歷史數據顯示在溢價逼近零的時候，往往會帶來油脂的止跌反彈，這也是油脂市場空頭的另一潛在風險點。

 

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